Chainalysis：一文看懂全球穩定幣政策、監管、用例

來源：Chainalysis；編譯：白水，金色財經

穩定幣已悄然成爲全球加密貨幣市場的一股強大力量，佔近幾個月記錄的數萬億美元加密貨幣交易的三分之二以上。

與大多數加密貨幣（通常會出現劇烈的價格波動）不同，穩定幣與波動性較小的資產（如法定貨幣或商品）以 1:1 的比例掛鉤，以保持一致且可預測的價值。

在全球範圍內，穩定幣作爲交易媒介和價值存儲手段的發展勢頭強勁，彌補了傳統貨幣留下的空白，尤其是在貨幣不穩定和美元 (USD) 使用受限的地區。企業、金融機構 (FI) 和個人正在利用穩定幣進行各種用例，從國際支付到流動性管理，再到防範貨幣波動。與傳統金融系統相比，穩定幣能夠促進更快捷、更具成本效益的交易，這加速了全球對穩定幣的採用。

隨着圍繞加密貨幣的監管勢頭不斷增強，穩定幣正成爲探討塑造金融未來的技術的討論焦點。

什么是穩定幣？

穩定幣是可編程的數字貨幣，通常與美元等法定貨幣 1:1 掛鉤。穩定幣主要在以太坊和 Tron 等網絡上發行，將區塊鏈技術的強大功能與加密貨幣實際使用案例所需的金融穩定性相結合。

2009 年，比特幣的推出通過引入一種去中心化的點對點交易系統徹底改變了世界金融基礎設施，消除了對中介機構的需求。然而，其有限的供應和投機交易動態導致價格波動劇烈，使其原生代幣比特幣 (BTC) 難以用作交易媒介。同樣，當以太坊幾年後出現時，它建立在比特幣的基礎上，通過智能合約將加密貨幣的功能擴展到可編程性。這項創新刺激了去中心化金融 (DeFi) 的興起，但與比特幣一樣，以太坊的原生代幣以太坊 (ETH) 也遭受了巨大的價格波動。

穩定幣於 2014 年首次出現，它結合了區塊鏈的技術優勢（例如透明度、效率和可編程性）以及廣泛採用所需的金融穩定性。通過解決加密貨幣價格波動的問題，穩定幣解鎖了交易和投機之外的新用例，吸引了廣泛的加密貨幣用戶（包括散戶和機構用戶）。

穩定幣的類型

穩定幣通過各種旨在確保價格穩定的機制來維持其價值。

與法定貨幣掛鉤的穩定幣

與法定貨幣掛鉤的穩定幣是迄今爲止最受歡迎的穩定幣類型，與傳統貨幣的價值以 1:1 掛鉤，其中美元和歐元 (EUR) 是最常見的基准。這些穩定幣的穩定性源於以法定貨幣或等價資產持有的儲備，這些儲備充當抵押品。例子包括與美元掛鉤的 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 以及與歐元掛鉤的 Stasis Euro (EURS)。

與商品掛鉤的穩定幣

與商品掛鉤的穩定幣與黃金、白銀或其他有形商品等實物資產的價值掛鉤。這些穩定幣讓用戶能夠在不直接擁有商品的情況下獲得商品投資機會。例如，PAX Gold (PAXG) 是一種由黃金儲備支持的穩定幣，其中每個代幣代表存儲在安全保險庫中的一金衡盎司黃金。另一個例子是 Tether Gold (XAUT)，它同樣提供由黃金支持的穩定性。

加密貨幣支持的穩定幣

加密貨幣支持的穩定幣由其他加密貨幣的儲備支持。這些穩定幣通常使用超額抵押（即儲備中持有的資產價值大於掛鉤價值）來減輕其基礎資產的固有波動性。例如，Dai（DAI）由 ETH 等加密貨幣支持，並通過 MakerDAO 協議內的智能合約系統維護。用戶存入抵押品來鑄造 Dai，確保其穩定性，盡管抵押加密貨幣出現波動。

美國財政部支持的穩定幣

美國財政部支持的穩定幣，如 Ondo 的 USDY 和 Hashnote 的 USYC，與由現金儲備或流動資產支持的傳統法定支持穩定幣不同。在美國國債和回購協議的支持下，它們直接向持有人提供收益，本質上充當代幣化貨幣市場基金，並吸引尋求安全、被動收入和監管一致性的投資者。

算法穩定幣

算法穩定幣通過編程機制來維持其價值，該機制根據市場需求調整供應，而不依賴直接抵押品。算法穩定幣的例子包括 Ampleforth (AMPL)，它動態調整其供應以穩定價格，以及 Frax (FRAX)，這是一種將抵押品與算法調整相結合的部分算法穩定幣。Ethena 的 USDe 是一種合成的與美元掛鉤的穩定幣，它使用加密資產和自動對衝來維持其美元價值，而無需直接持有法定貨幣。雖然這些模型具有創新性，但它們在維持長期穩定性方面面臨挑战，正如 2022 年 TerraUSD (UST) 的崩潰所見，凸顯了純算法穩定機制相關的風險。

加密貨幣市場中的穩定幣

在投機領域之外，穩定幣在加密貨幣市場中發揮着重要作用，它提供可靠的交易媒介、價值存儲以及 TradFi 與加密貨幣之間的橋梁。作爲重要的流動性提供者，穩定幣支撐着去中心化金融 (DeFi)、中心化交易所 (CEX) 和跨境支付中的大部分活動。

正如我們在下面看到的，穩定幣市場在全球範圍內已經成熟，取代 BTC 成爲日常交易的首選資產。

拉丁美洲和撒哈拉以南非洲等地區正在接受穩定幣作爲對衝當地貨幣不穩定的手段，提供更可靠的交易和保值手段。在這些地區，散戶採用穩定幣主要是因爲它們可用於低成本匯款、在貨幣波動地區安全儲蓄以及可訪問借貸和質押等 DeFi 服務。

雖然穩定幣在機構中越來越受歡迎，但它們的大部分增長是由 100 萬美元以下的轉账推動的——這是我們對非機構活動的基准——我們在年度加密貨幣地理報告中對此進行了研究。下面，我們研究了 2023 年 7 月至 2024 年 6 月與去年同期相比散戶和專業規模的穩定幣轉账的增長情況。

拉丁美洲和撒哈拉以南非洲是散戶和專業規模穩定幣轉账增長最快的地區，同比增長超過 40%。東亞和東歐緊隨其後，同比增長分別爲 32% 和 29%。

與此同時，北美和西歐等市場散戶穩定幣活動增長顯著，但增長速度較慢，這可能是由於本土金融基礎設施強勁，盡管這些地區的機構投資者越來越多地採用穩定幣進行流動性管理、結算和進入加密貨幣。值得注意的是，西歐是全球第二大商戶服務市場的所在地，英國以 58.4% 的同比增長率領先該地區。穩定幣在這些服務中佔據主導地位，每個季度始終佔據 60-80% 的市場份額，如下圖所示。

在中東和北非，穩定幣和山寨幣佔據了更大的市場份額，超過了 BTC 和 ETH 等傳統主導資產，尤其是在土耳其、沙特阿拉伯和阿聯酋。

值得注意的是，土耳其的穩定幣交易量佔 GDP 的比例也遙遙領先於世界。

在東亞，香港推出穩定幣沙盒後，潛在發行人對穩定幣的興趣激增。即將實施的穩定幣監管將爲穩定幣在散戶交易中上市鋪平道路，這可能會爲香港的 web3 雄心壯志提供助力。

在中亞和南亞以及大洋洲，穩定幣廣泛用於跨境貿易和匯款，繞過了傳統銀行業務的挑战。新加坡等國家通過監管框架增強了人們對穩定幣的信心，使穩定幣成爲散戶和機構用戶的重要工具。

全球穩定幣政策和監管

穩定幣已成爲全球監管機構的優先事項，因爲它們在全球金融體系中被迅速採用，並在各種用例中發揮着日益重要的作用。政府和監管機構正在努力應對創建鼓勵創新的框架的挑战，同時確保消費者保護、金融穩定以及遵守反洗錢和反恐融資 (AML/CFT) 標准。

歐盟 (EU)

歐盟 (EU) 推出了加密資產市場監管 (MiCA)，旨在爲歐盟境內的加密資產發行人和服務提供商（包括穩定幣）創建統一的加密資產框架。MiCA 代表着從以反洗錢爲重點的監管（由第五項反洗錢指令引入）向建立審慎和行爲義務的全面監管框架的重大轉變。MiCA 專注於加強消費者保護，確保市場誠信和金融穩定。MiCA 的穩定幣框架自 2024 年 6 月 30 日起生效，而管理加密資產服務提供商 (CASP) 的法規將於 2024 年 12 月 20 日生效。雖然 MiCA 是一項適用於所有 27 個歐盟成員國的歐洲法規，但許可和監督發行人和 CASP 的責任在於各自的國家當局。

MiCA 建立了兩種不同類型的穩定幣：(i) 資產參考型代幣 (ART)，旨在通過參考另一種價值或權利或兩者的組合來維持穩定的價值，包括一種或多種官方貨幣、商品或加密資產；(ii) 電子貨幣代幣 (EMT)，旨在通過參考一種官方貨幣（如歐元或美元）的價值來維持穩定的價值。歐盟境內的 ART 和 EMT 發行人必須獲得相應的 MiCA 許可，包括發布詳細的白皮書，並遵守有關治理、儲備資產管理和贖回權的嚴格規則。

EMT（既被視爲加密資產，又被視爲基金）是一種支付手段，而 ART 被視爲一種交易手段，要求發行人更詳細地報告交易活動。此外，ART 可能受到發行限制。主要穩定幣，即所謂的“重要”穩定幣，面臨更嚴格的監管，包括更高的資本要求和儲備資產義務，由歐洲銀行管理局 (EBA) 直接監管，而不是國家監管機構。雖然 MiCA 有可能成爲全球標准，但國家實施不明確和分類重疊等挑战提醒人們需要額外的指導，以確保順利實施和採用。

新加坡

新加坡金融管理局 (MAS) 已完成該國的穩定幣監管框架，重點關注與新加坡元或新加坡流通的任何 G10 貨幣掛鉤的單幣種穩定幣 (SCS)。該框架以價值穩定性、資本充足率、贖回和披露爲重點，以確保審慎穩健和消費者保護。滿足該框架所有要求的穩定幣發行人可以申請被認可爲“MAS 監管的穩定幣”。

香港

香港是中國的特別行政區，擁有與中國大陸不同的法律和監管框架。這種分離使香港能夠圍繞穩定幣和其他加密資產制定漸進式監管政策。香港金融管理局 (HKMA) 已爲穩定幣發行人制定了監管框架，承認數字貨幣格局的快速發展。即使在立法即將完成之際，HKMA 也推出了一個沙盒，使擁有引人注目的用例的行業利益相關者能夠开發和測試他們的商業模式，促進監管和風險管理方面的雙向討論。 2024 年 7 月，三個項目被納入沙盒。

日本

日本是世界上最早建立穩定幣監管框架的國家之一。該框架高度重視穩定性和監督，允許銀行、信托公司和資金轉账服務提供商在嚴格的准備金要求下發行法定支持的穩定幣。據報道，三菱日聯金融集團 (MUFG) 等大型公司正在探索穩定幣機會，但目前市場仍處於起步階段，沒有穩定幣在當地交易所上市或電子支付工具服務提供商 (EPISP) 注冊。最近，日本金融服務局正在審查穩定幣規則，並考慮國際經驗。

美國

美國的穩定幣監管仍在進行中，存在很大的不確定性和爭議。雖然 USDC 和 USDT 等穩定幣已被廣泛用於支付和金融服務，但缺乏全面的監管框架給發行人和用戶都帶來了挑战。解決這一問題的舉措包括擬議立法，例如衆議院金融服務委員會於 2023 年提出的穩定幣法案，該法案旨在爲發行人制定有關儲備、透明度和反洗錢 (AML) 合規性的明確規則。

主要穩定幣發行者

雖然目前有數百種穩定幣在流通，但大多數是由 Tether 發行的，其次是 Circle。其他發行者雖然市場份額較小，但正在積極改變穩定幣的格局。

Tether (UDST)

Tether (USDT) 是按市值計算最大的穩定幣，佔穩定幣供應的絕大部分，爲衆多區塊鏈提供流動性。Tether 的儲備和財務透明度一直受到審查，但該公司指出，審計和市場壓力測試證明了其穩固的地位。Tether 持有近 1000 億美元的美國國庫券，其大部分資產由 Cantor Fitzgerald 管理，使其儲備資產與主要國家相當。Tether 繼續擴大其產品範圍，包括阿聯酋迪拉姆支持的代幣和黃金支持的穩定幣，重點關注這些資產提供有形價值的市場。

Circle (USDC)

Circle 發行 USDC，這是按市值計算的第二大穩定幣。USDC 以其透明度而聞名，每周都會對其儲備進行證明。儲備以現金和短期美國政府國債的形式持有，爲用戶提供高水平的透明度和保證。

Paxos

Paxos 發行 Pax Dollar (USDP)，並爲 PayPal 的穩定幣 PayPal USD (PYUSD) 和全球其他穩定幣項目提供基礎設施。Paxos 強調透明度和信任，遵守投資組合管理准則並發布每月鑑證報告以核實儲備。

PayPal (PYUSD)

PayPal 已通過與 Paxos 合作發行的 PayPal USD (PYUSD) 進入穩定幣市場。PYUSD 專爲支付而設計，由 Paxos 管理的儲備支持，並定期向公衆提供透明度報告。

穩定幣的用例

穩定幣曾經主要用於加密貨幣交易，現在已成爲日常用例的多功能工具，爲加密貨幣原生生態系統和 TradFi 提供廣泛的實用性。

進入 DeFi 的通道

穩定幣是許多 DeFi 協議的支柱，促進了借貸和收益耕作。它們沒有價格波動，是流動性池的理想選擇，可以減少無常損失並保持去中心化交易所 (DEX) 的效率。穩定幣還可以實現全球金融服務，使經濟不穩定地區的用戶能夠參與 DeFi 市場，而無需承受當地貨幣波動的影響。

支付和點對點 (P2P) 交易

穩定幣越來越多地用於日常支付和 P2P 轉账。與傳統銀行系統相比，它們能夠快速、經濟高效地處理交易，通常只需支付最低的費用，這對用戶來說是一個有吸引力的選擇。在 P2P 交易中，穩定幣爲個人提供了一種簡單、安全的價值交換方式，無需中介。這在無法使用可靠銀行系統的地區尤其有價值。

跨境交易和匯款

跨境支付和匯款是穩定幣最具變革性的用例之一。它們提供了一種比傳統匯款服務更快、更便宜的替代方案，而傳統匯款服務通常涉及高額費用和緩慢的處理時間。移民工人（通常沒有或缺乏銀行服務）使用穩定幣將錢匯回家，企業則使用它們來結算國際發票。穩定幣提供了一種解決方案，可以繞過傳統金融系統的低效率，增強金融包容性並減少跨境交易中的摩擦。

例如，與傳統的基於法定貨幣的匯款方式相比，使用穩定幣從撒哈拉以南非洲匯出 200 美元的匯款大約便宜 60%，如下所示。

外匯 (FX) 和貿易融資

對於外匯和貿易融資，穩定幣使企業能夠以全球接受的數字貨幣進行交易，減少對中介機構的依賴並降低與匯率波動相關的風險。穩定幣簡化了進口商和出口商的交易，爲國際貿易提供了穩定透明的媒介，特別是在外匯獲取有限的地區。

經濟不穩定或通貨膨脹中的價值存儲

穩定幣已成爲面臨經濟不穩定或高通脹地區的首選價值存儲。通過將其價值與美元等資產掛鉤，穩定幣爲個人和企業提供了一種保持購买力並保護其資產免受當地貨幣波動影響的方法。這種用例在新興市場中尤其有效，因爲這些市場對穩定金融工具的獲取有限，並且非常需要直接進入美元。

穩定幣通常在高通脹地區以溢價交易，反映了用戶愿意爲穩定性和更快的資金流動付費。新興市場的貨幣不穩定會導致隨着時間的推移 GDP 大幅損失，從而進一步推動對穩定幣的需求。

穩定幣生態系統中的非法活動

雖然穩定幣因其合法用例而獲得了顯著的關注，但它們也被高風險和非法行爲者利用進行各種非法活動。它們的穩定性和全球可訪問性使它們成爲試圖繞過金融控制和避免被發現的不良行爲者的有吸引力的工具——盡管區塊鏈固有的透明度和可追溯性往往使這成爲一個糟糕的選擇。

雖然我們估計不到 1% 的鏈上交易是非法的，但穩定幣已被用於洗錢、欺詐和逃避制裁等活動。由於其流動性相對較高且在加密貨幣交易所的接受度較高，穩定幣可用於快速跨境轉移價值，而無需依賴傳統金融機構。

使用穩定幣逃避制裁

隨着俄羅斯等國家探索繞過西方金融限制的替代方案，通過穩定幣和其他加密貨幣逃避制裁的做法日益突出。受制裁地區的實體可能會使用穩定幣來促進國際貿易或向不受制裁的司法管轄區的實體轉移資金。這些活動利用區塊鏈交易的匿名性質來掩蓋資金來源，通常是通過復雜的錢包和交易所網絡。盡管由於加密貨幣市場流動性限制和區塊鏈交易的透明度，大規模逃避制裁仍然具有挑战性，但較小規模的活動（例如受制裁實體和政治公衆人物的資金轉移）會帶來安全和合規風險。

穩定幣發行人如何與執法部門合作

穩定幣發行人加大了打擊金融犯罪的力度，支持全球執法和監管調查。Tether 等發行人與全球執法機構、金融犯罪部門和金融犯罪執法網絡 (FinCEN) 等監管機構密切合作，使用 Chainalysis 實時監控交易並識別可疑活動。大多數中心化穩定幣發行者還擁有凍結或永久刪除或“銷毀”與已確認犯罪活動相關的錢包中的代幣的權力，從而阻止非法交易並幫助追回被盜資金。

哪些穩定幣發行者可以銷毀和凍結代幣？

由中心化服務發行的穩定幣，如 USDC（Circle）、USDT（Tether）、BUSD（Paxos）和 TUSD（Techteryx），可以被其發行者凍結或銷毀，以遵守法規或防止非法活動。相比之下，去中心化穩定幣，如 DAI（MakerDAO）、FRAX（Frax Finance）和 LUSD（Liquity），由協議和智能合約管理，因此不受任何中心化機構的凍結或銷毀。合規性和用戶自主權之間的平衡是去中心化技術的一個重要考慮因素。

穩定幣的未來

穩定幣不僅代表了區塊鏈和傳統金融系統之間的關鍵交集，而且還爲經濟參與开闢了新的途徑。在旨在提供清晰度和建立用戶和機構之間信任的監管進步的支持下，各個地區和行業的採用率持續增長。隨着歐洲 MiCA 等框架以及新加坡和日本等市場的指導方針逐漸成型，穩定幣將獲得進一步的合法性並融入主流金融體系。

穩定幣的未來並非沒有挑战。主要市場的監管不確定性、非法行爲者的剝削以及儲備透明度問題始終存在，如果不加以有效解決，這些問題可能會削弱市場信心並阻礙更廣泛的採用。另一方面，穩定幣爲金融包容性提供了巨大的機會，特別是在服務不足的地區，並且正在通過降低成本和提高速度積極地革新支付、匯款和貿易融資。穩定幣在創造新金融產品和簡化跨境貿易方面的作用進一步說明了它們的變革潛力。

隨着監管和技術的不斷進步，穩定幣有可能釋放新的機遇，縮小經濟體之間的差距並實現更大的全球金融連通性。它們的持續發展將在定義加密貨幣和 TradFi 的未來方面發揮核心作用。

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