爲什么貨幣政策緊縮但經濟持續火爆?

撰文:Alp Simsek,耶魯大學管理學院金融學教授;編譯:Tia,Techub News
編者按:
在當前全球經濟形勢下,美聯儲的貨幣政策受到前所未有的關注。盡管政策利率已升至歷史高位,但美國經濟仍然保持強勁,這一現象似乎違背了傳統經濟理論的預期。就業市場的持續火熱和經濟的穩步增長讓人不禁發問:爲什么緊縮的貨幣政策未能像以往一樣有效地抑制經濟過熱?最新的研究指出,這種現象的背後並非悖論,而是傳統分析框架的局限性。通過重新審視金融狀況對經濟的影響,我們能夠更深刻地理解貨幣政策的實際傳導機制。
美聯儲已將利率提高至歷史水平,但經濟依舊上行。目前強勁的就業報告就是證明。爲什么會出現這樣的狀況?
根據我們的最新論文,也許是因爲我們關注了錯誤的指標。
雖然政策利率很高,但金融環境實際上相當寬松。股市上漲和信貸利差收緊有效抵消了美聯儲的大部分緊縮政策。
數據顯示,美聯儲自己設計的 FCI-G 指數(一個綜合金融變量以衡量其對經濟增長影響的指數)證實了這一點。雖然長期利率上升且美元走強,但市場的積極表現(主要是股市繁榮和信貸利差的改善)正在刺激經濟增長。
緊縮的貨幣政策和強勁的增長其實並不是悖論。
在我們與 Ricardo Caballero 和 @TCaravello 的研究中表明,對經濟而言重要的不是政策利率本身,而是更廣泛的金融狀況。
我們的分析表明,當金融環境放松時,即使是受嘈雜的資產需求(情緒)驅動,也會刺激產出和通脹,最終迫使利率上升。這與我們今天看到的情況相符。
從量化的角度來看,研究發現金融狀況對經濟產出波動的影響佔比高達 55%。
此外,貨幣政策主要的傳導方式應當是影響金融狀況,而非通過利率來直接作用。
當前的情況符合這一框架:盡管利率較高,但寬松的金融條件正在支撐強勁增長,並可能阻止通脹回到目標水平。
展望未來,這表明美聯儲的任務尚未完成。要實現 2% 的目標,金融環境可能需要收緊。
這可能通過以下方式實現:市場調整 - 美元走強 - 進一步加息。
利率路徑將主要取決於市場動態。如果市場調整,美元走強,當前利率水平可能就足夠了。但如果金融環境保持寬松,可能需要進一步加息。
這一框架表明,美聯儲觀察家應該少關注「終端利率」的爭論,多關注金融狀況的演變。這才是真正的貨幣政策傳導發生的地方。
雖然我們的論文更進一步提出了明確的 FCI 目標,但更重要的是,我們需要改變我們思考和談論貨幣政策的方式。政策利率只是一個 input,金融狀況才是真正重要的。
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