標普500集中度下降 現在是選股者市場

來源：巴倫中文

主動管理策略的另一個“黃金時代”可能即將到來。

2025年初以來，跑贏標普500指數的個股數量大幅增加，此前兩年股市上漲高度集中在少數幾只股票的情況發生了變化，這爲專注於跑贏基准指數的投資者帶來了更多的機會。

截至上周五（2月21日）收盤，標普500指數今年漲幅爲2.4%，49%的成分股今年漲幅大於該指數的漲幅。

根據MarketWatch對FactSet數據的分析，如果這種情況持續下去，這將標志着自2022年以來最強勁的上漲參與率。到目前爲止，這也與標普500指數及其成分股過去兩年的表現明顯不同。

只有不到30%的成分股在2023年和2024年跑贏大盤，其中表現最突出的是英偉達(NVDA）等少數幾只大盤股，在它們的幫助下，標普500指數連續兩年漲幅超過20%。

2025年初跑贏標普500的成份股數量大幅增加

自1998年和1999年以來，標普500指數從未如此嚴重地依賴於極少數成分股的上漲。

金融專業人士指出，這一變化，加上期權交易商預期中的個股表現分散度的上升，可能預示着陷入困境的主動型基金經理即將迎來好日子。

IDX Advisors首席投資官本·麥克米蘭(Ben McMillan)說：“分散度上升有利於主動型基金經理。”他認爲，主動管理策略的另一個“黃金時代”可能即將到來。

衡量標普500指數成份股短期預期表現變化的Cboe分散度指數(Cboe Dispersion Index)最近呈上升趨勢，該指數在1月底觸及三年高點。

期權交易員預計，未來一個月標普500成分股的表現將更加分化

根據芝加哥期權交易所全球市場(Cboe Global Markets)的數據，通常情況下，隨着企業公布季報，Cboe分散度指數往往會下降，但過去幾周該指數不降反升。

出現這種情況有幾個原因。其一是企業業績的質量，正如華爾街預期的那樣，第四季度盈利增長的企業數量开始增加，而在此之前，盈利增長一直高度集中於科技“七巨頭”。

另一個原因是美國市場和經濟前景的不確定性上升。投資者對特朗普政策議程的潛在風險和回報、部分企業對人工智能相關基礎設施的大規模投資是否明智、以及美國經濟的潛在實力提出了質疑。

芝加哥期權交易所衍生品市場情報主管曼迪·徐(Mandy Xu)說：“即使在投資者對人工智能、關稅和經濟前景的擔憂持續不消的背景下，個股波動率仍然非常高。”

標普道瓊斯指數(S&P Dow Jones Indices)的數據顯示，隨着時間的推移，主動管理型基金通常難以跑贏基准指數，近年來這種現象變得更加突出。

過去兩年，如果主動型基金經理沒有對英偉達等“七巨頭”或者Palantir Technologies (PLTR)和Vistra (VST)等其他受歡迎的動量股押下重注，那么幾乎可以肯定的是，他們都跑輸了標普500指數。

標普道瓊斯全球指數(S&P Dow Jones Global Indices)定期公布美國和其他市場主動管理型基金的總體業績數據，最近一次更新於去年10月發布，涵蓋了2024年上半年基金的表現，突顯出選股者在股市集中度越來越高的時代所面臨的挑战。

標普道瓊斯指數美國指數投資策略主管安努·甘蒂(Anu Ganti)去年10月在新聞稿中說：“2024年上半年可能是主動管理型基金遇到的又一個充滿了挑战的時期，尤其是對專注於美國或全球股票的基金而言。”

最近，信息技術等估值高企的股票的上漲陷入停滯，與此同時，估值較便宜的消費必需品、金融和醫療保健股今年开局強勁，在“七巨頭”中的大多數股票舉步維艱之際，這些股票做了替補。

盡管如此，根據ClearBridge Investments的一項分析，標普500指數中市值最大的10只股票（包括“七巨頭”）仍然佔該指數總市值的37%以上。

標普500的集中度相比歷史水平仍然非常高

但ClearBridge的經濟和市場策略主管傑夫·舒爾茨(Jeff Schulze)指出，高集中度至少已從2024年峰值有所下降，這或許表明該指數中市值較小的股票可能會繼續跑贏。

舒爾茨說，在過去，當標普500指數的集中度超過24%門檻後，在隨後的幾年裏，等權重標普500指數往往會跑贏按市值分配權重的標普500指數，自1989年以來，96%的情況都是這樣。

這是一個規模相對較小的研究樣本。雖然這一次上述模式出現的時間還不長，但到目前爲止這一模式似乎還在繼續。截至周一（2月24日），跟蹤等權重標普500指數的Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP)今年上漲近3%，相比之下，標普500指數漲幅爲2.3%。

此外，其他股市也正在跑贏美國股市，跟蹤歐洲和中國股市的熱門股指今年漲幅已達到兩位數。

由於主動管理型基金難以跑贏大盤，越來越多的投資者將更多資金投向了便宜的指數ETF。Vanguard S&P 500 ETF (VOO)最近取代SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)成爲美國上市ETF中資管規模最大的產品，管理近6320億美元資產。