Perp DEX 的技術創新與市場競爭：淺談鏈上永續合約交易所的機會與挑戰

去中心化永續合約交易所 (Perp DEX) 已成為 DeFi 生態系中最具活力的領域之一。不僅是年交易量屢創新高，平台創新與策略產品更層出不窮。鏈上研究員 JasonZha 對此深入剖析了 Perp DEX 的發展脈絡、平台競爭與未來潛力，揭示鏈上衍生品市場的關鍵動向。

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從 dYdX 到 Hyperliquid：Perp DEX 的演進歷程

Perp DEX 的起源可追溯至 2019 年，當時 dYdX 率先推出基於鏈上訂單簿 (order book) 的永續合約交易模式，為去中心化衍生品市場奠定基礎。

此後，GMX 引入資金池 (Liquidity Pool) 架構，因 HLP Vault 接管機制引發爭議的 Hyperliquid 也憑藉著創新技術快速崛起，進一步豐富了市場形態：

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這些平台透過 AMM、Vault、套利與對沖策略，激發了大量鏈上流動性與使用者參與度。

(Hyperliquid HLP 受損後調整 BTC、ETH 槓桿上限，強調數據透明的市場競爭力)

策略多元與生態擴展：高 APR 與套利機會吸引資金湧入

JasonZha 指出，Perp DEX 的繁榮離不開複雜且創新的金融策略。例如 Jupiter JLP 的 Delta Neutral 的對沖策略，曾提供年化超過 100% 的報酬率，吸引眾多投資者。

另外，Drift 及 taoli.tools 等也提供策略模組與自動化工具，成為用戶活化套利與風控的利器，進一步壯大整體生態。

市場現況：Hyperliquid 稱霸、競品望塵莫及

Dune 數據顯示，2025 年 Perp DEX 平均每週交易量達 80 億美元，雖仍遠低於幣安等 CEX 的約 3,000 億美元，但增長力道強勁。

其中，Hyperliquid 以超過 60% 的市佔率居市場之首，優勢來自其高性能交易架構與創新的流動性解決方案。

JasonZha 更對此統整了各平台特色：

• dYdX：專業交易者導向，使用訂單簿模式，費用收入穩定。

• GMX：強調去中心化與流動性提供者報酬，資金池機制。

• Hyperliquid：市場領導者，高深度及流動性架構吸引用戶，但存在潛在中心化風險。

• Jupiter：高 APR 與策略彈性，吸引收益導向用戶。

費用收入揭示潛力：Perp DEX 成「印鈔機」？

JasonZha 也統計了去年數據，Perp DEX 平台的費用收入表現亮眼：

• GMX：2024 年費用收入約 1 億美元，產品推出以來總計超過 4 億美元。

• Hyperliquid：2024 年估收 2.5 億美元，累計收入約 2.95 億美元，2025 年第一季即達 4,500 萬美元。

• dYdX：2024 年估收 5,000 萬美元，累計收入約 8,520 萬美元。

這些數據顯示，即便規模不及 CEX，Perp DEX 在利潤性與用戶黏著度上仍具備強大潛力。

(dydx 年度報告：2025 預計 DEX 衍生品交易量達 3.48 兆鎂，美國監管成主要推力)

現存挑戰：Perp DEX 缺乏長期競爭優勢

即便市場火熱，不少觀察者也指出其潛在風險：

• 缺乏長期護城河，容易陷入激烈競爭。

• 若平台未能持續與 DeFi 實際需求對接，可能喪失核心價值。

但另一方面，JasonZha 也指出：

Perp DEX 作為鏈上金融策略根基的角色越來越明確，未來有望推出更可程式化、模組化的產品，讓價值捕捉更加即時有效。

Perp DEX 的主流之路

從長遠來看，Perp DEX 作為 DeFi 基礎設施的重要一環，其透明性、用戶資金自主掌控、創新金融工具的快速部署能力，正在吸引全球交易者與開發者的目光。

不過，若無法靠技術壁壘、用戶習慣、資金網路與治理機制等，打造出持久的差異化，最終仍會陷入「比機制、比費用、比補貼」的無止境競爭。

隨著生態愈趨成熟，Perp DEX有望在2025年後持續擴大市場影響力，推動區塊鏈衍生品進入主流金融視野。

風險提示

加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。

DEXdydxGMXHyperliquidJupiterPerpetual合約交易所

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