反直覺 是什么因素在影響BTC價格？

原創：劉教鏈

昨日傍晚一語成讖：一、「美政府將大約1萬枚罰沒自絲綢之路的BTC轉入了交易所」，二、「前兩次每次（轉入操作）都引起了5%左右的回撤。」今早一看好嘛，BTC高开低走，從59.7k回落到最低56k一线。

昨晚內參教鏈還拉了個BTC與黃金、標普500和納指的30日皮爾遜相關系數的圖线。所謂皮爾遜相關系數（Pearson Correlation），就是協方差（Covariance）與標准差（Standard deviation）的商。相關系數等於1時，爲完全正相關；相關系數等於-1時，爲完全負相關；相關系數越接近0，相關度越弱。

教鏈拉這個圖线出來，是爲何回應關於BTC近期走勢好似納指的問題。通過數據的計算，我們可以看到，其實二者並非一直正相關；目前也並不是相關性較強的時期。

有些反直覺。我們的眼睛很多時候會欺騙我們，這時候就往往需要借助於數學和統計分析的工具，來幫助我們獲得更客觀、真實的圖景。

關於BTC跟隨美股的說法，教鏈依稀記得大概是從2021年起甚囂塵上的。從那時起，教鏈就時不時地會在文章和內參裏提一句，BTC長期並不會和美股強相關，所有觀察到的相關性都只是短期的暫時現象。

奈何太多人還是會憑自己的裸眼觀察，和並不可靠的記憶力，來輕易得出BTC和美股相關的結論。當然，由於這種謬誤實在過於常見和根深蒂固，以至於無論如何科普也不可能消除，所以這個認知差異或許足以構成投資上的劣勢，從而讓克服這一偏見的人，可以從他們身上賺走超額利潤。

日前，Uniswap Labs的顧問、哥本哈根商學院的研究者、Circle的研究員聯合發表了一篇研究論文，題目叫做《是什么驅動了加密資產的價格？》[1]。

說是加密資產，其實論文主要研究的對象就是BTC。畢竟，其他山寨死得太快，根本就沒有足夠充足和連續的數據可供研究。

論文採用向量自回歸模型（VAR），對三個主要的價格衝擊因素進行了分析：

1. 傳統貨幣政策的衝擊 —— 其實主要就是美聯儲的貨幣政策，比如擴表縮表、加息降息

2. 傳統風險偏好的衝擊 —— 這個主要就是美股；通常認爲，美股漲，反映出市場風險偏好上升，美股跌，風險偏好下降；而美元黃金則相反，反映出避險偏好

3. 加密特定需求的衝擊 —— 對加密資產本身的獨特風險偏好，與其他資產無關

研究再一次揭示，BTC價格驅動因素中，加密特定需求衝擊是影響最大的，其次是傳統貨幣政策衝擊，偶爾也會造成很大影響（比如2022年下半年），影響最小的，反而是傳統風險偏好衝擊，也就是美股相關因素。

從圖中可以很明顯看到，美股相關的風險偏好因素對BTC價格的驅動力是最弱的，其次是宏觀貨幣政策，最強驅動力還是加密特定需求。

這個研究結論無意中佐證了教鏈內參的內容安排，還是蠻科學合理的。在每期教鏈內參中，教鏈會以加密行業的獨特信息爲絕對重心和主體，加以分析、研判和點評；其次關注的焦點，也是每期內參的第一部分，會匯編報告最新的宏觀因素，主要是美聯儲的貨幣政策、美元指數、黃金等；偶爾，會提及一些關於美股的信息，基本上頻次不高。

通過該研究，我們還可能看到，爲什么要關注美聯儲的貨幣政策。因爲宏觀風險衝擊，在個別時候也會成爲最強驅動因子。比如2022年下半年：

回顧2022年下半年，美聯儲以史無前例的速度快速加息，疊加縮表，造就了BTC跌破“2017前高”2萬刀、最低探底16k的壯舉！

從這次的研究來看，其主要的“罪魁禍首”，雖與加密市場本身去槓杆因素，如Luna/UST暴雷、FTX破產等因素有關，但最大的影響者，還是美聯儲的快速緊縮。

如此說來，當今年下半年美聯儲行將結束緊縮周期，重新开啓寬松周期之後，BTC的下一個大牛市，是不是已經躍然紙上了呢？

據美SEC文件最新披露，高盛、摩根士丹利等美國大資管機構都已經紛紛建倉貝萊德現貨BTC ETF產品，積極布局接下來的加密牛市了。

隨着貝萊德等機構的BTC ETF成功上市，美國政府轉向加密友好，加密特定需求這個驅動因素，也將對於牛市的推波助瀾，起到重要的作用。

Bitwise高級投資策略師Juan Leon說[2]，對長期投資者而言，當美股清算暴跌時，是逢跌加倉BTC（而不是黃金）的絕佳時機。

他分析了BTC和美股的相關性表現，得出如下兩個結論：

一、BTC不是美股很好的短期對衝工具。

意思是說，當美股下跌時，BTC並不總是會上漲，從而表現出避險特徵。有時候，它會不動；有時候，它也會下跌。

這一回顧其實很符合上面教鏈介紹的研究結論，即BTC和美股的短期相關性其實很低。

從上表數據看來，相比而言，黃金反而更像是美股的一個短期對衝工具。

二、拉長時間，逢跌加倉BTC總是會給你驚喜。

比如，每當標普500回撤超過2%，就加倉BTC，持有一年後的平均回報率可達驚人的近190%。而對黃金實施同樣的逢跌加倉策略，一年期平均回報率只有區區不到8%，甚至還不如加倉標普500指數本身的23%。見下表：

朋友們都知道“逢跌加倉”。只不過，原意的逢跌加倉是指逢BTC暴跌時額外補加倉位。看了Juan Leon的分析，教鏈得到一個啓發，原來還可以逢美股暴跌時，加倉BTC，這樣來把八字訣之逢跌加倉變成一個對衝策略。

從這個角度講，BTC可以看作是美股的長期對衝。

- [1] https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4910537

- [2] https://x.com/singularity7x/status/1823367443865014630

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