Arthur Hayes：鮑威爾降息的根本原因？爲何會有利風險資產上漲？

原標題：Sugar High

作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：鄧通，金色財經

我以改變劇本的方式結束了我在北半球的暑假，前往南半球滑雪兩周。我大部分時間都在野外滑雪旅行中度過。對於那些還沒有享受過這項活動的樂趣的人來說，這項活動包括在滑雪板底部貼上皮，這樣你就可以滑上山了。到達目的地後，取下皮，將靴子/滑雪板設置爲下坡模式，然後撕碎多汁的粉雪。我參觀的大部分山脈只能通過這種方式進入。

典型的四到五個小時的一天包括 80% 的上坡滑雪和 20% 的下坡滑雪。因此，這項活動非常耗能。你的身體會燃燒卡路裏，加熱自己以保持體內平衡。你的腿是身體最大的肌肉群，無論你是爬山還是下坡滑雪，它們都在不斷工作。我的基礎代謝率接近 3,000 千卡；加上雙腿運動所需的能量，我每天攝入的能量總量超過 4,000 千卡。

由於完成這項活動需要大量的能量，因此我全天攝入的食物組合至關重要。我早上喫一頓豐盛的早餐，包括碳水化合物、肉類和蔬菜；我稱之爲“真正的食物”。早餐讓我喫飽了，但當我進入寒冷的森林並开始最初的攀登時，這種最初的能量儲備很快就被消耗殆盡了。爲了控制我的血糖水平，我帶了一些我通常會避免的零食，就像 Su Zhu 和 Kylie Davies 避免英屬維爾京群島破產法庭指定的清算人一樣。即使我不餓，我平均每 30 分鐘也會喫一次士力架和糖塊。我不想讓我的血糖水平過低並擾亂我的血液流動。

喫含糖加工食品不是滿足我能量需求的長期解決方案。我還需要喫“真正的食物”。每次我完成一圈後，我通常會停下來幾分鐘，打开背包，喫掉我准備的“餐食”的一部分。我更喜歡一個裝滿雞肉或牛肉、炒綠葉蔬菜和大量白米飯的特百惠盒子。

爲了保持全天的表現，我將周期性的糖分高漲與消耗更長時間、更清潔的“真食物”燃料相結合。

描述我的滑雪旅行餐食准備的目的是引出關於價格與金錢數量的相對重要性的討論。對我來說，金錢的價格就像我爲了快速補充葡萄糖而喫的士力架和糖塊。金錢的數量就像緩慢、長時間、燃燒的“真食物”。在鮑威爾上周五在傑克遜霍爾中央混蛋圈宣布工資調整後，美聯儲 (Fed) 終於承諾降低其政策利率。此外，英國央行（BOE）和歐洲央行（ECB）官員也表示將繼續下調政策利率。

鮑威爾在格林威治標准時間 6 點左右宣布了這一轉變，對應紅色橢圓形。標普 500 指數（白色）、黃金（黃金）和比特幣（綠色）等風險資產均隨着貨幣價格下跌而上漲。美元（圖中未顯示）本周也收盤走弱。

最初的積極市場反應是合理的，因爲投資者認爲，如果貨幣更便宜，以固定供應的法定美元計價的資產應該會上漲。我同意；但是……我們忘記了美聯儲、英國央行和歐洲央行未來預期的降息會降低這些貨幣與日元之間的利差。日元套利交易解除的危險將再次出現，並可能破壞這場盛會，除非央行資產負債表擴張（即印鈔）的“真金白銀”增加貨幣數量。（詳情可查看《Arthur Hayes談805暴跌：美國和日本會怎么應對？後市如何交易？》）

美元兌日元上漲 1.44%，而美元兌日元在鮑威爾轉變立場後立即下跌。這是意料之中的，因爲美元利率下降會導致未來美元兌日元利率差縮小，而日元利率上升則會導致美元兌日元利率持平。

本文的其余部分旨在強調這一點，並介紹我對未來幾個月關鍵時期的展望，在冷漠的美國選民選出“橙色人”或“變色龍”之前。

牛市論點假設

正如我們今年 8 月所見，日元迅速走強意味着全球金融市場的衰退。如果全球三大經濟體降息導致日元兌本國貨幣走強，那么我們應該預期市場將出現負面反應。我們將面臨正向力量（降息）與負向力量（日元走強）之間的較量。鑑於以日元融資的全球金融資產規模達數十萬億美元，我認爲，由於日元迅速走強導致日元套利交易迅速平倉，市場將出現負面反應，這將抵消美元、英鎊或歐元小幅降息帶來的任何好處。此外，我認爲，美聯儲、英國央行和歐洲央行的巫師和術士們認識到，他們必須愿意放松和擴大資產負債表，以抵消日元走強帶來的不利影響。

與我的滑雪類比一致，美聯儲在飢餓到來之前就已开始尋求降息的糖分。從純粹的經濟角度來看，美聯儲應該加息，而不是降息。

自 2020 年以來，受操縱的美國消費者物價指數（白色）上漲了 22%。美聯儲的資產負債表（金色）增加了 3 萬多億美元。

美國政府赤字達到創紀錄水平，部分原因是發行債務的成本還不足以迫使政客提高稅收或減少補貼以平衡預算。

如果美聯儲真的想保持對美元的信心，它會提高利率以抑制經濟活動。這會讓所有人的價格下降，但有些人會失去工作。它還會抑制政府借貸，因爲發行債務的成本會上升。

疫情過後，美國經濟實際 GDP 僅出現兩個季度的負增長。這並不是一個需要降息的疲軟經濟。

即使是最近對 2024 年第三季度實際 GDP 的估計也穩定在 +2.0%。同樣，這不是一個受到過度限制利率影響的經濟體。

就像我不餓的時候喫糖果和糖糊以避免血糖水平下降一樣，美聯儲致力於永不讓金融市場停止上漲。美國是一個高度金融化的經濟體，需要只漲不跌的法定資產價格，這樣人們才會感到富有。從實際來看，股票持平甚至下跌，但大多數人並不看它們的實際回報。名義上上漲的股票在法定意義上也會推動資本利得稅收入。簡而言之，市場下跌對美國治下的金融健康不利。因此，壞女孩耶倫在 2022 年 9 月开始顛覆美聯儲的加息周期。我相信，鮑威爾在耶倫和民主黨領導人的指示下，正在自食其果，在明知不應該的情況下降息。

我給出下面的圖表來說明，當美國財政部在耶倫的掌控下开始發行大量國庫券（T-bills）時，這些國庫券將美聯儲逆回購計劃（RRP）中的衝銷資金吸進更廣泛的金融市場，會發生什么情況。

要了解我在上一段中說了什么，請閱讀我的文章《Arthur Hayes：BTC下一站是多少美元 山寨幣季何時來》。

所有價格均以 2022 年 9 月 30 日的 100 爲指數；這是 RRP 的峰值，約爲 2.5 萬億美元。RRP（綠色）下跌了 87%。標准普爾 500 指數（黃金）的名義法定美元回報率上漲了 57%。我繼續說，美國財政部比美聯儲更強大。美聯儲一直在提高貨幣價格，直到 2023 年 3 月，但財政部設計了一種同時增加貨幣數量的方法。結果是名義上股市蓬勃發展。以黃金實際價格計價，黃金是最古老的真實貨幣形式（其他一切都是信貸），標准普爾 500 指數（白色）僅上漲了 4%。以比特幣（新的最真實的硬貨幣）計價，標准普爾 500 指數（洋紅色）下跌了 52%。

美國經濟並不渴望降息，但鮑威爾無論如何都會提供糖分。由於貨幣當局對任何名義法定股票價格上漲的幹擾都極爲敏感，鮑威爾和耶倫將很快以某種形式的美聯儲資產負債表擴張來提供“真正的食物”，以抵消日元走強的影響。

在我討論日元走強之前，我想快速談談鮑威爾降息的荒謬理由，以及它如何進一步增強了我對風險資產價格上漲的信心。

鮑威爾根據一份糟糕的就業報告改變了立場。就在鮑威爾在傑克遜霍爾發表講話前幾天，美國總統拜登的勞工統計局 (BLS) 發布了令人震驚的負面就業數據修正。他們指出，就業崗位估計值高出了約 80 萬。

拜登和他那些不誠實的經濟學家支持者一直在吹噓他執政期間勞動力市場的強勁。這種強勁讓鮑威爾陷入了尷尬的境地，因爲伊麗莎白·“波卡洪塔斯”·沃倫等高級民主黨參議員呼籲他降息、刺激經濟，以免大壞蛋奧蘭治人贏得選舉。鮑威爾陷入了困境。由於通脹率高於美聯儲 2% 的目標，鮑威爾無法基於通脹率下降而降息。鮑威爾也不能降息，理由是勞動力市場疲軟。

拜登在與特朗普的辯論中表現得像一個服用處方藥後語無倫次的緊張性精神分裂症患者，因此被奧巴馬夫婦踢了。卡梅萊昂·哈裏斯上任了，如果你相信主流媒體的宣傳，你會發現他與拜登/哈裏斯政府過去四年制定的任何政策都無關。因此，勞工統計局可以承認自己的失誤，而不會影響哈裏斯，因爲她從未真正參與過她擔任副總統的政府。哇——真是政治絕地魔法。

鮑威爾曾被允許將降息歸咎於糟糕的勞動力市場，但他沒有利用這一點。現在他已經宣布美聯儲將在 9 月开始降息，唯一的問題是第一次降息的幅度。

當政治先於經濟時，我對自己的預測更有信心。這是因爲牛頓政治物理學——掌權的政治家希望繼續掌權。他們會不顧經濟狀況，不惜一切代價再次當選。這意味着無論發生什么，現任民主黨人都將使用所有貨幣槓杆，確保股市在 11 月大選前上漲。經濟不應該缺少廉價而豐富的骯髒法定貨幣。

日元崩盤

影響貨幣匯率的一大因素是利率差異以及對利率在不久的將來如何變化的預期。

上圖顯示了美元兌日元匯率（黃色）與美元兌日元利差（白色）。利差是聯邦基金有效利率減去日本央行隔夜存款利率。當美元兌日元上漲時，日元走弱，美元走強；當美元兌日元下跌時，情況正好相反。當美聯儲於 2022 年 3 月开始緊縮周期時，日元大幅走弱。今年 7 月，日元走弱達到頂峰，利差接近最大。

在日本央行於 7 月底將政策利率上調 0.15% 至 0.25% 後，日元大幅走強。日本央行明確表示，它將在未來某個時候开始加息。市場只是不知道他們什么時候會認真开始加息。就像不穩定的積雪一樣，你永遠不知道哪片雪花或滑雪板的哪個轉彎會引發雪崩。大差價減少 0.15% 應該是無關緊要的，但事實並非如此。日元升值勢頭开始，現在市場高度關注美元-日元利差的未來走勢。正如預期的那樣，在鮑威爾轉變立場後，日元走強，預計利差將進一步縮小。

這是之前的同一張 USDJPY 圖表。我想再次強調，在鮑威爾確認 9 月降息已成定局後，日元走強。

如果交易員在日元升值的情況下恢復平倉美元兌日元套利交易頭寸，美聯儲降息的糖價高點可能會是短暫的。進一步降息以阻止各個金融市場的下跌，只會加速美元兌日元利差縮小的速度，這反過來會推高日元並導致更多頭寸被平倉。市場需要美聯儲資產負債表不斷增加所提供的印鈔形式的“真金白銀”來止血。

如果日元加速走強，第一步將不是恢復量化寬松的印鈔。第一步將是美聯儲將其投資組合中到期債券的現金重新投資到美國國債和抵押貸款支持證券中。這將宣布其量化緊縮 (QT) 計劃的終止。

如果痛苦列車繼續發出嗚嗚聲，美聯儲將訴諸使用央行流動性互換或恢復量化寬松印鈔。在幕後，壞女孩耶倫將通過出售更多國庫券和減少國庫總账戶來增加美元流動性。這兩個市場操縱者都不會將日元套利交易平倉的不穩定影響作爲恢復大舉印鈔的理由。承認任何其他國家對自由民主的光榮帝國有任何影響都不是美國人的本性！

如果美元兌日元匯率在短時間內跌破 140，我相信他們會毫不猶豫地提供骯髒的法定金融市場生存所需的“真糧”。

加密交易的有利因素

進入第三季度的最後階段，法定貨幣流動性條件再好不過了。作爲加密貨幣持有者，我們有以下有利因素：

1 - 目前由美聯儲領導的全球各國央行正在降低貨幣價格。美聯儲正在降息，而通脹率高於其目標，美國經濟繼續增長。英國央行和歐洲央行可能會在即將召开的會議上繼續降息。

2 - 壞女孩耶倫承諾從現在到年底發行 2710 億美元國庫券並進行 300 億美元的回購。這將爲金融市場增加 3010 億美元的美元流動性。

3 - 美國財政部在 TGA 中還剩下約 7400 億美元，可以而且將用於刺激市場並幫助哈裏斯獲勝。

4 - 日本央行在 2024 年 7 月 31 日的會議上將利率上調 0.15%，之後對日元升值的速度感到十分恐懼，以至於公开表示未來的加息將考慮市場狀況。這是“如果我們認爲市場會下跌，我們就不會加息”的委婉說法。

我是一名加密貨幣愛好者，我不做傻事。因此，我不知道股票是否會上漲。一些人指出，歷史上美聯儲降息時股市下跌的情況。一些人擔心，美聯儲降息是美國乃至發達市場衰退的領先指標。這可能是真的，但如果美聯儲在通脹高於目標且增長強勁時降息，想象一下，如果美國真的出現經濟衰退，他們會怎么做。他們將增加印鈔機並大幅增加貨幣供應量。這會導致通貨膨脹，這可能對某些類型的企業不利。但對於像比特幣這樣供應有限的資產來說，它將提供一次光速到月球的旅行！

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