Token2049｜Arthur Hayes 談 ETH 為何價格疲軟？降息最大受害者為何是 RWA？

「HELLO MOTHERFUCKER!」BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 在今年 Token2049 的演講中，再度以招牌台詞開場，在引爆全場氣氛後，其以「對宏觀經濟時事的思考」（Thoughts on Current Events in Macroeconomics）為題，點出了對 ETH 價格的看好，同時唱衰 RWA 協議的後續發展。

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Arthur Hayes：過早降息將引發市場崩盤

在演講的開頭，Arthur 明確的表達對今晚聯準會新聞發佈會的擔憂，他預期會有 60% 到 70% 的機率會降息 50 個基點，但他認為這是個「巨大的錯誤」。理由在於目前的通膨率仍高於目標，而且實質 GDP 成長率 (Real GDP Growth) 在過去的八到九個季度中都超過了 2%。
在這種情況下，儘管投資人期待降息能推動股市及其他市場上漲，但 Arthur 認為這反而可能導致市場崩盤，其主要原因是美元和日圓之間的利差變動。

他提到，幾週前，日圓兌美元的匯率在 14 個交易日內從 162 上漲至 142，這幾乎引發了一場小型金融危機。Arthur 認為，如果過早降息，這樣的情況可能再次發生。

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ETH 價格為何在過去幾個月表現差勁？

話題轉回加密資產，Arthur 提及 ETH 的價格在過去幾個月表現差勁，狠狠地被 BTC 比下去，主要原因在於 ETH 作為「網路債券」 (Internet Bond) 並不吸引人，其僅提供約 3-4% 的質押利率。在什麼都不做的情況下，持有美國國債就可以獲得高達 5.5% 的利率，那投資人為什麼需要去選擇持有更具有風險性的資產呢？

除此之外，Arthur 也提到近期較為流行的 DeFi 協議，Ethena 及 Pendle，Ethena 透過其 Delta 中性策略向用戶提供約 4.8% 利率；Pendle 則讓用戶透過質押獲得固定利率，約 10%。

但在持有美國國債即可獲得 5.5% 的利率的情況下，這些 DeFi 協議若不能提供遠超過國債的報酬，考慮到 DeFi 風險及智能合約風險，投資人是不會願意將資產放到這些協議裡的，而這也是為什麼 Pendle 及 Ethena 的代幣價格持續下跌。

降息將影響 RWA 協議發展

不過，Arthur 認為當聯準會啟動降息，事情將會發生轉變。當美國國債利率降低至 4% 以下後，ETH 將會重拾利率上的優勢，牛市將重新被點燃，上述提及的協議也將因此受益。

而在降息的過程中，Arthur 表示 RWA 協議將會是受損最重，因為目前主流的 RWA 協議主要是基於美國國債，像是 Ondo 的提供 USDY 持有者 5.35% 的利率，並有著高達 6 億美元的 TVL。但隨著國債利率降低，USDY 利率將變得不誘人，進而影響協議的發展。

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