民主化對衝基金能否改變VC幣泛濫的現狀

作者：Revc，金色財經

前言

高峰市值接近一億美元的ai16z被打上MEME標籤，因其爲早期投資者帶來了數百倍的回報，不過，我們可以更進一步探討它對鏈上集體資產管理活動的啓示。

資產價值評估體系通常分爲兩種方式：一種是基於資產現金流的折現，折現率根據資產或現金流的風險特徵而定，主要用於經營性主體；而 MEME 資產的價值評估則側重於網絡傳播效率和影響力共識，其可持續性往往被放在次要位置。這種不同的評估方式在很大程度上影響了 Web3 項目的定位和設計。 

以Friendtech舉例，其實在第一次聽到Friendtech的時候，筆者就在思考一個問題，爲什么同一批Key的Holder不能是一個投資集體呢，那樣至少有可視化的投資現金流來支撐群體權益token的價值，卻選擇對話機會的交易炒作。可能是圍繞Key設計的Bonding Curve更適合炒作吧，最後無法避免踩踏的流動性出逃。大多數Web3項目設計的經濟模型，喜歡人爲的把供需匹配陡峭化，引發Fomo的情緒，後來者處於弱勢的地位，不利於吸引更廣泛的受衆群體，但是成熟的DeFi協議排除在外，雖然早期流動性激勵更多。

回到ai16z，其是Soalna對衝基金協議Daos.fun上市值最大的項目，Daos.fun旨在降低對衝基金的門檻，實現對衝基金的民主化。 

Daos.fun工作原理

Daos.fun是一個投資DAO，主要涉及募資、交易、基金到期清盤和基金期限等環節。

• 募資：DAO創建者有一周的時間來籌集所需的SOL金額。DAO代幣採用公平發行，所有參與者均可以相同的價格購买代幣。

• 交易：募資結束後，創建者將把籌集到的SOL投資於他們選擇的Solana代幣，並在虛擬自動做市商（AMM）上進行交易。這使得DAO代幣的價格會根據基金的交易活動而波動。雖然DAO代幣價格沒有上限，但其下行風險受限於募資的市值。只要DAO代幣的市值超過原始募資金額，投資者就可以隨時出售自己的DAO代幣。

• 基金到期清盤：在基金到期時，DAO錢包將被凍結，利潤中的SOL會返還給代幣持有者。投資者可以選擇銷毀自己的DAO代幣以贖回DAO的基礎資產，或者直接出售DAO代幣。

• 基金期限：基金期限由DAO創建者設定。例如，ai16z的基金期限爲1年，將於2025年10月25日清盤；kotopia的清盤日期爲2025年10月27日；DCG（Degen Capital Guild）將於2025年4月25日清盤；

基金的創建者目前由官方審核，投資能力基本由定性的方式評估，並且無法保證其不受其他利益驅動，特別是在市場不斷變化的情況下，創建者和投資者的信息差可能導致投資者損失，Daos.fun是否會要求創建者至少持有一定比例的基金資產，但仍然無法打消對其運營能力的顧慮，所以引入投資前投票系統是必要的。隨着Daos.fun放开邀請制，將有更多可優化的空間。   

民主化對衝基金能改變VC幣泛濫的行業現狀么

首先VC幣現象產生的原因，可能是Web3早期野蠻發展的陣痛，VC沉浸式的卡位战爭，是這個群體意識到，Web3領域將誕生以去中心化操作系統爲主的“安卓和IOS”底座、金融基礎設施和第三代互聯網（搜索、數據通信、社交網絡），相比較Web2監管成熟的證券發行體系，VC在Web3領域幾乎不受約束的擴張，結合CEX的競爭增長模式，對新資產類別的極度渴望，導致整個行業空氣幣泛濫。

VC在瘋狂擴張的同時，無可避免的對行業產生消極影響，由於Web2有着成熟的監管體系，使得VC在投資的過程中，有着極專業化的流程評估項目潛力、增長曲线和退出環節，但是在Web3，行業還沒有發展出自律的意識直至演化成更積極的均衡力量，促進行業健康發展。

如何理解VC對於創新的破壞，盡管Web2同樣是激進的運作方式，基金管理者要對投資者負責，但是VC（以及CEX）在Web3有着更加裹挾和壟斷行業發展的危害性，假設一個新物種誕生在亞馬遜雨林深處的早期生物群落，這個新生賽道在緩慢的發展，有着自己的微型生態系統，在對市場需求和用戶體驗的感知下，豐滿自己的羽翼，這個時候微型生態系統內的其他方相互也給予正反饋，在不斷壯大的過程中，凝練內核，與環境交互錘煉組織的生命力。注意，這種生命力對於項目長期發展迭代是至關重要的。

但如果VC過早野蠻的滲入，會是一種什么樣的景象呢，他們會將鋼筋水泥、現代化的建築工程开進亞馬遜原始森林，攫取微型生態系統的頭部物種，並改變它們的客觀發展規律，灌之以養料催熟其發展，大多數情況下，這個新物種會喪失對產品和市場的感知能力，向着“巨嬰和空氣化”的方向發展，而整個小型生態系統遭到破壞，打破正反饋循環，被壟斷的方式替代，抑制亞馬遜雨林競爭和進化的可能性，這是整個行業和社會要承擔的代價。

當前一級市場低迷，融資困難，生態惡化反噬 VC 自身。對於 VC 而言，需要放下壟斷幻想，專注於去中心化、有商業潛力的項目，避免成爲“巨嬰”項目的推動者。但 VC 自身也面臨資本回報的壓力，運營和資本回報的矛盾需要平衡。

自2021年已來，整個加密行業都面臨着畸形監管的壓力，美國關於加密的司法訴訟以前所未有的密度展开，Coinbase等加密領先企業在抗爭一线，在SEC——CEX——VC——Project整個鏈條上很難找出誰是行業發展原罪，特別是在此前加息背景下，行業缺乏流動性，討伐Fud之聲一輪又一輪，而我們所能做的就是在野蠻發展過後，能夠建立有去中心化意識的自律組織，而發展起來的加密頭部企業，避免以流量和用戶優勢裹挾行業。

然而作爲商業化組織，獲得資金流量和用戶意味着極高的成本。商業化和公衆利益平衡是大型加密企業面臨的一個長期課題。

鏈上資管對於行業的促進作用

鏈上資管或者投資DAO概念早在2021年就有項目提出，並不斷演化落地，抽象一點，MEME社區的Holder也是一種投資DAO，鏈上資管可以從兩個方面促進行業健康發展。

1、主動型的管理基金，關注真正去中心化且商業模式清晰的項目，縮小社區與專業投資機構的差距，可能是解決VC幣泛濫的一種方式，推動“良幣”成爲市場主流。發揮DaosFun更加透明公开的運作方式。

2、做空基金，做空目標可以是VC佔代幣份額超過20%的僞Web3項目，其中單一VC實體佔比超過3%，具體可視項目屬性而定，即如果一個項目吸引的VC資金，超過了其开發推廣需求，那么Web3行業就要審視其去中心化屬性。與此前的Gamestop逼空大战和佔領華爾街運動一樣，彷佛有着一絲非理性熱情，但對散戶而言，運動本身只是有着一些修正主張，行業出現問題了就要面對他，使用一些當時不易理解但長期可以驗證的方式，每個人都有對行業不健康發展採取行動的權利，但並不想上升到某種意識形態的範疇。

過於修正的主張是否影響行業的競爭，答案是會影響，但反觀現在Web2發展到現在普遍存在的壟斷現象，行業也需要“香櫞資本或渾水公司”這種手術刀層面的微操。

小結

引述《權利的遊戲》中小指頭所說——“Chaos is a ladder”，自由是階梯的同時，往往也伴隨着混亂和壟斷，Web3行業的發展是時候進入下一階段了，傳統監管可能並不適合Web3行業，雖然其在不斷的施加影響力。

回到Daosfun本身，短期內不應寄希望於民主化基金能帶給行業自律的影響力，但是Web3帶來的自由發展機會，需要我們每個人去維護。

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