解密MicroStrategy的無限印鈔術

作者：Jack Inabinet，Bankless；編譯：白水，金色財經

Michael Saylor 的 MicroStrategy (MSTR) 從 2020 年开始積累 BTC，並且一發不可收拾，在此過程中將這家的軟件公司轉變爲過去兩個牛市周期中表現最好的股權投資公司。

盡管 2024 年每個季度都會出現巨額虧損，但 MSTR 的表現仍然輕松超過 BTC，自 9 月份以來價格呈拋物线式翻倍，今年迄今又上漲了 200%！

在 MicroStrategy 於 10 月 30 日舉行的最近一次收益會議上，公司高管公布了他們的“21/21 計劃”，這是一項战略舉措，旨在以 50/50 的比例籌集 42B 美元的資本（相當於分析時 MSTR 市值的 80%）。計劃中的股票銷售和債券發行組合成爲美國股市歷史上規模最大的二次股票發行。

今天，我們將解密 Michael Saylor 的無限賺錢機器，並探討 MicroStrategy 打算如何成爲一家萬億美元的公司。

Saylor在創建什么？

MicroStrategy 於 2020 年 8 月宣布斥資 2.5 億美元購买 21,454 個BTC，成爲第一家實施 BTC 資金策略的上市公司，這項初始投資在 4 年的生命周期中回報率接近 500%。

截至 2024 年 9 月，MicroStrategy 持有 252,220 個比特幣。

盡管 MicroStrategy 在直接企業持有者中保持了 BTC 巨頭的地位，但 2024 年 1 月推出的現貨 BTC ETF 重塑了最大持有者格局，貝萊德取代 MicroStrategy 成爲第四大持有 BTC 的實體，僅次於 Binance、Sabase 和 Coinbase。

雖然市場最初對 Microstrategy 的估值是其 BTC 資產價值的五倍，但隨着持有者逐漸意識到，他們將永遠被稀釋以資助額外的 BTC 購买，並且到 2021 年底，隨着熊市的萎靡不振，這種溢價开始消失， MSTR 發現其交易價格低於其資產淨值（NAV）。

與 2020 年 MicroStrategy 首次开始積累 BTC 時不同，投資者不再需要退出傳統市場來獲得加密資產敞口，但即使在 ETF 時代，MSTR 股票自 2024 年 2 月以來仍持續以持續溢價交易。

與簡單跟蹤 BTC 表現（減去管理費）的現貨 ETF 相比，MicroStrategy 爲其股東提供了 BTC 積累策略工具，可以增加每股的代幣數量。

當 MSTR 股票的交易價格高於其持有的 BTC 時，MicroStrategy 可以通過兩種途徑方便地籌集資金：平價股票發行和可轉換債券銷售。平價股票發行的授權使 MicroStrategy 能夠向市場發行和出售新的 MSTR 股票以籌集現金，同時，可轉換債券銷售使 MicroStrategy 能夠以極其理想的條件借錢，以換取可贖回的債務義務現金或一定數量的MSTR股份未來。

在其 2024 年第二季度收益報告中，Microstrategy 首次引入“BTC 收益率”作爲關鍵投資者績效指標，以強調每股 BTC 持有量的季度環比增長。

盡管隨着熊市的持續，MicroStrategy 於 2022 年 3 月非正統地從 Silvergate 獲得了 2.05 億美元的 BTC 抵押定期貸款，但加密行業專家經常將該公司比作一台印鈔機，因爲其高管似乎籌集無限量在市場繁榮時期通過股票稀釋來購买 BTC 的現金。

在最近接受賣方研究公司 Bernstein 分析師採訪時，Michael Saylor 透露了他公司的最終目標：轉型爲一家成熟的比特幣金融服務提供商。

當股東購买 MSTR 時，他們不僅購买了 BTC，還購买了管理層有效利用資本市場和資產負債表以有效產生更多回報的能力。

投資注意事項

MSTR 在 2024 年的表現無疑優於 BTC，但從歷史上看，它也表現出更高的波動性，在上行大幅反彈的同時，也經歷了更劇烈的下行波動。尋求槓杆 BTC 敞口的投機者最好直接利用基礎資產。

雖然精明地利用公共資本市場使 MSTR 股東能夠積累更多的 BTC，但 Microstrategy 的能力取決於投資者持續溢價購买股票的意愿。

正如 2022 年所顯示的那樣，MSTR 股票可能會長期以低於資產淨值的價格進行交易。如果可轉換債券在資產淨值持續折價的情況下到期，Microstrategy 將被迫出售出乎意料的大量股票來稀釋投資者的股權，或者出售持有的 BTC 以贖回未償債券。

即將於今年 12 月开始實施的 FASB 規則變更將允許數字資產按其公平市場價值進行報告。盡管 Microstrategy 已公布 2024 年連續三個季度淨利潤虧損，但採用這些新會計准則將對公司的財務產生積極影響，使 MSTR 成爲標准普爾 500 指數的潛在候選者。將其添加到該指數或納斯達克 100 等指數中，將釋放被動的價格不加區別的流動，可以出售這些流動以積累更多的 BTC！

與對非生產性現貨 BTC 的投資相比，Microstrategy 股票有能力積累額外的代幣，並且與競爭極其激烈的加密貨幣挖礦領域的公司不同，Microstrategy 因擁有巨大的 BTC 護城河而具有顯著的差異化優勢。只要存在投機比特幣的愿望，投資者就可以放心，因爲他們知道有人可能愿意以溢價購买股票或以理想的條件借出現金。

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